房企一级市场对美元债需求大 境内融资难局面未改观

　　公开资料显示，今年以来，禹洲境外发债达到15亿美元规模;境内在年初的时候发了两笔，包括一笔7.8亿元的物业管理ABS、一笔2.76亿元的供应链ABS。其中上述15亿美元债拟定用途都是现有债务再融资。

　　此前，远洋、恒大、融信等房企也在1月份相继发债作为现有债务再融资，值得关注的是，不少房企在发行周期上倾向于长周期，比如奥园、正荣地产年初至今各自发行了三笔美元债，发行期限在变长，但发行利率并未大幅上升。

　　一方面，高收益板块的整体上涨使发行人的美元债收益率曲线不断下移;另一方面，投资者不再局限于短期限，开始着眼中长期限。业内人士指出，目前境外发长期债利率比在境内发长期债低一点，而房企一直发债想拉长周期，禹洲最近发债的周期是3-5年期，也是业内今年首家发行3年期、4年期债券的房企。

　　市场对美元债的需求

　　值得一提的是，禹洲此次发行的债券，担保人明显增多，而且担保人中外企也较多，前两次都为6个，而此次有10个担保人。2019年1月23日发行的债券，担保人全为中国企业;2019年1月28日发行的债券有两个外国企业担保，分别为德意志银行、摩根士丹利;而此次债券有三个外企担保，分别为摩根大通、摩根士丹利和汇丰银行。

　　从禹洲披露的信息来看，参与此次认购的投资者多为全球知名的优质投资者。按地域分布上看，亚洲占79%，欧洲占21%。

　　禹洲董事局主席林龙安表示，2019年新春伊始，境外一级市场对于高收益美元债的需求，重回强劲态势，禹洲地产紧跟市场节奏。

　　一名金融人士对21世纪经济报道记者表示，不少房企已将原本2018年底到期的发改委外债额度延期，或将进一步推高房地产板块的供给量。与此同时，高收益房地产美元债的收益率虽然已从高点有所回落，但仍处于高位。比如奥园和正荣地产各自完成定价第三笔美元债，奥园4年期NC3、2.25亿美元、高级债券Aoyuan7.9502/19/23定价7.95%(发行价较初始价缩窄42.5个基点)，获逾20亿美元订单量(最终指导价发布时);正荣地产2.5年期、2.3亿美元、高级债券Zhenro9.808/20/21定价10.75%(发行价较初始价大幅缩窄50个基点)，获逾20亿美元最终订单量(8.7倍认购)。

　　近两年中资美元债市场扩容，资质下沉成本上行，中资美元债以无评级、投资级为主，高收益以地产债为主。国内主体发行美元债大多无评级，意味着有大量无评级小规模债券发行。有评级中以投资级为主(BBB-及以上)，按发行规模统计，无评级发行债券占比为42%，按照发行数量统计比例仅为24%，意味着高等级债券发行规模明显较大。高收益类占比按规模统计为15%，按发行数量统计为14%，其中高收益类中地产类债券最多，1637亿美元存量债券中包括高收益地产债925亿美元。

　　近两年，一级发行非投资级扩容及美国加息推升融资成本。从一级市场融资成本来看，2017、2018年呈现明显上行趋势，一方面是随着美国持续加息美债融资成本整体上行，另一方面是按债券评级来看，近两年高收益类和无评级类大量增加。